Уверенность в рубле

Дата публикации: 25.09.2013

В последние четыре квартала российская экономика показывает не самую лучшую динамику. Темпы роста упали с 4 до 2—2,5%, промышленность и вовсе начала стагнировать. При этом регулируемые тарифы все еще растут прежними темпами — по 10—15% в год, что обеспечивает годовую инфляцию не ниже 6%. Фактически текущая ситуация в российской экономике является не чем иным, как стагфляцией — ситуацией, когда нулевой рост экономики сопровождается высокой инфляцией. Таким образом, следуя теории цикличности экономического роста, можно сделать вывод, что российская экономика вступила в новый цикл и прежняя модель уже не работает.

Докризисная модель экономического роста в основном базировалась на наращивании производства в добывающей промышленности (в особенности в нефтегазовом секторе). Лишь в 2007—2008 годах основа экономического роста перешла от добычи к обработке, однако кризис затормозил этот процесс. Сейчас, в сущности, переход от добывающей модели промышленности к обрабатывающей прекратился — в первом полугодии обрабатывающая промышленность в реальном выражении показала отрицательные темпы роста (-1.5%), в то время как добывающая промышленность подросла на 2%. Однако добыча не может обеспечить прежние темпы роста, так как уже фактически в большинстве добывающих отраслей достигнут потолок — так, добыча нефти и газа в денежном выражении составляет 400 млрд долл., это более 15% от ВВП. Экспортные рынки энергоносителей и полезных ископаемых также перенасыщены.

На этом фоне курс национальной валюты испытывает серьезное давление. Так, котировки доллара к рублю уже третий месяц держатся возле психологического уровня 33 руб. за доллар, при этом курс уже больше шести месяцев не уходит ниже 30 руб. — в последний раз такое было только во время кризиса 2008—2009 годов. Курс евро достигает 44 руб., несмотря на то что на мировых рынках европейская валюта показывает практически нулевой рост. Это указывает на то, что идет ослабление позиций российского рубля.

Частично это связано с позицией правительства и ЦБ, которые путем ослабления курса рубля пытаются стимулировать стагнирующий экспорт. Однако основной вклад в ослабление рубля приносит именно слабая ситуация с ростом экономики. Вступление в ВТО не оказало должного влияния на снижение цен на импортные товары по многим причинам. Таким образом, пока что перспективы российской валюты выглядят не самыми радужными.

Так, сальдо баланса внешней торговли по итогам первого полугодия 2013 года снизилось на 10,5% в годовом выражении, до 103,3 млрд долл. При этом доля топливно-энергетических товаров увеличилась почти до 75%. Сказалось пока еще пагубное вступление в ВТО — экспорт снизился на 3,5%, до 254 млрд долл., в то время как импорт вырос на 3%, до 151 млрд долл. Есть лишь одна позитивная тенденция — увеличение доли машин и оборудования в структуре экспорта до 3,6%, однако пока этот объем крайне мал, чтобы говорить о каких-то существенных сдвигах в диверсификации экспорта. Стагнация экспорта связана с двумя факторами — внешним фактором (кризис и падение потребительского спроса в Европе — главном рынке сбыта для российских энергоносителей) и непосредственно рыночным фактором (сами рынки сбыта углеводородов уже насыщены, и наращивать экспорт только за счет нефти и газа не удается). Объемы же экспорта несырьевых товаров пока невелики и не могут серьезно поддержать положительное сальдо торговли.

Однако все ли так безнадежно? Если посмотреть на общее состояние России и сделать хотя бы поверх­ностный сравнительный анализ с другими странами (даже развивающимися), то станет ясно, что почти при любом сценарии правительство сумеет обеспечить устойчивость финансовой системы и курса национальной валюты. Так, внешний долг (долги государства и корпораций, принадлежащих нерезидентам) составляет менее 25% от ВВП, или около 700 млрд долл. В большинстве развитых стран этот показатель превышает валовой продукт в полтора-два раза, в большинстве развивающихся стран составляет минимум 50%. Так, внешний долг КНР — около 4 трлн долл., это почти 40% от ВВП; внешний долг США — 40 трлн долл. (260% от ВВП); в Японии один только государственный долг составляет почти 11 трлн долл. — это больше 200% ВВП. В России государственный долг составляет лишь 3,5% от ВВП (около 80 млрд долл.), в то время как совокупные резервы ЦБ и правительства достигают 1 трлн долл. (40% от ВВП), доступные ликвидные резервы — 700 млрд долл. То есть имеющихся у государства доступных резервов хватит на то, чтобы полностью покрыть все внешние долги госструктур и корпораций в случае коллапса. Таким образом, говорить о каком-то экономическом крахе или дефолте образца 1998 года не приходится.

Поэтому очевидно, что в целом курс российской валюты будет устойчивым даже в текущей нестабильной экономической ситуации и вряд ли до конца года можно будет ожидать ослабления рубля выше 34 руб. за доллар. Тем не менее в перспективе двух-трех месяцев курс рубля будет испытывать значительное давление, поэтому вряд ли котировки доллар/рубль опустятся ниже 32 руб. за доллар. Однако еще раз стоит оговориться — в фундаментальном и долгосрочном плане рубль смотрится весьма уверенно и стабильно. Поэтому опасаться еще одного дефолта не стоит.

Источник публикации: РБК daily